浙商证券：短期看家电出口订单回流+低基数

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　　浙商证券(601878)发布研究报告称，短期电出单短期看家电出口订单回流+低基数：随着海外渠道去库取得进展，看家口订部分代工企业订单有所回流，流低建议关注后续订单转化为收入的基数弹性。中长期看自主品牌盈利提升：关注自主品牌在海外运营的浙商证券希腊交友粉抗风险能力和经营韧性，随着海外通胀收缩和中国家电企业发挥全球产业链优势，短期电出单海外自主品牌份额和盈利有望共同提升。看家口订推荐标的流低：美的集团(000333)(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)等。基数

　　▍浙商证券主要观点如下：

　　依托全球最大消费市场，浙商证券中国白电产业链布局完善

　　1)中国冰箱冷柜、短期电出单洗衣机、看家口订空调内销市场出货量占全球出货的流低27%、27%、基数51%，是全球最大的家电消费市场。

　　2)依托全球最大的家电消费市场，中国把握家电上游零部件制造环节，拥有占全球产量69%的洗衣机电机、83%的冰岛币圈粉活塞压缩机、93%的转子压缩机产量。

　　3)不同于北美市场，中国家电品牌方全产业链布局，从上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在国内消费电器市场接近饱和后，中国家电企业对海外市场的依赖度提升，2012~2022年中国家电的全球产值占比从44%提升至52%。

　　中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大

　　1)2022年中国家电空调、冰箱、冰岛拉群洗衣机外销出货量占比分别为43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣机、空调产品很大部分流向欧美市场，因此受到欧美国家消费需求和宏观经济影响较为显著。

　　2)经济周期景气度从终端零售传导到外销出货存在显著的牛鞭效应。从同比增速的波动幅度看，外销出口>制造企业出货>终端零售，冰岛数据牛鞭效应源于零售商库存调节、海运时长、产品认证时长等。

　　3)通过数据拟合，发现家电出口与海外宏观经济(房地产和GDP)、零售商库存相关度较高，贸易环境对家电出口的解释力度较低。

　　供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海

　　1)自主品牌运营快速应对市场变化，有助于降低经营风险。冰岛料子根据微笑曲线理论，从长期视角看，从制造端向上、向下延伸打开盈利空间。

　　2)在生产制造端，中国企业拥有全球81%、59%、45%的空调、冰箱冷柜、洗衣机产量占比，有较大的战略纵深。品牌矩阵上，海尔、美的通过多年的并购整合，具有多品牌的运营经验，帮助企业快速切入消费市场、获得消费者心智。

　　3)海外自主品牌建设需要在海外建设研发、布局产能、拓展渠道。海尔、美的、格力资产负债表现金和可变现金资产充足，足够支撑海外拓展的资本开支。

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